2024年的政府上班报告如何关注资本市场？南边周末发现，与2023年一样，往年政府上班报告中只要一处提及资本市场，但表述齐全不同：“增强资本市场的内在稳固性”作为单唯一条列入2024年货币政策“总体需要和政策取向”一节，不再与其它金融革新开展义务杂糅在一同。

这一变动惹起金融业界学界关系专家学者的高度关注。“这个表述在历年政府上班报告中是初次产生。从这句话所在章节和所在位置看，其在往年金融各项上班中具备共同地义。”兴业银行首席经济学家鲁政委通知南边周末，增强资本市场内在稳固性，应从基本上鼎力完善资本市场法治树立，始终完善投资者包全，优化投资者教育的水温和成果。

“与去年政府上班报告中‘推进股票发行注册制革新，完善资本市场基础制度’的表述相比，往年关于资本市场的指标更为精准和严厉。”全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长田轩在接受南边周末采访时示意，对标“增强资本市场内在稳固性”这一指标，“健全完善资本市场基础制度”是根基，优化上市公司品质和投资价值是关键抓手。

为何提出？

鲁政委向南边周末示意，资本市场对科技翻新具备枢纽性推进作用，但却在2022-2023年“欲振乏力”，一个关键要素就是各方面政策取向的分歧性还可以进一步改善，2024年政府上班报告中，专辟“增强微观政策取向分歧性”一节，提出“围绕开展大局，增强财政、货币、务工、产业、区域、科技、环保等政策协分配合，把非经济性政策归入微观政策取向分歧性评价，强化政策兼顾，确保同向发力、构成合力”，应该说是看到了疑问的症结。

田轩在接受南边周末采访时也示意，政府上班报告之所以提出“内在稳固性”，是由于在过去以融资配置“单腿”走路的形式下，我国资本市场积聚了一系列内生性的疑问，在近期集中体现为市场延续意外动摇的形态。他以为，“内在稳固性”的这一需要，延续了2023年中央政治局会议关于生动资本市场、提振投资者信念的关系部署精气，也是近期及未来一段期间监管部门一系列革新动作的政策导向。

有何详细体现？

在鲁政委看来，至少在内在的表象层面，资本市场的内在稳固性应表如今以下几个方面：股票市场多少钱不产生短期大起大落，企业融资预期不产生猛烈冷热变动，不对市场机构和投资者形成严重冲击等。

他指出，资本市场稳固的外围是杠杆，无杠杆不金融，政策应努力于坚持资本市场杠杆率处于适合水平，要正确看待金融衍生品规模、融资融券、IPO等对资本市场杠杆的影响。尤其在IPO市场，对拟上市企业需要继续多年盈利，或许齐全不作需要，这两个极其都无法取，应该设置适合的企业财务杠杆水平。

田轩作为全国人大代表，此次两会预备了4份触及金融畛域的倡导。在他看来，增强资本市场“内在稳固性”，象征着要彻底告别过去“政策市”的监管思想，实际落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针，要将政策及监管的重点放在资本市场制度供应端的树立完善以及资产供应端的品质优化方面。

他以为，对标“增强资本市场内在稳固性”这一指标，“健全完善资本市场基础制度”是根基，优化上市公司品质和投资价值是关键抓手。

如何增强稳固性？

增强资本市场的内在稳固性作为2024年政策指标之一，如何成功愈加遭到关注。对此，作为学界代表的田轩和作为业界代表的鲁政委区分给出了各自的倡导。其中，继续推进注册制革新和关系配套政策完善，疏通资本分开机制，放大资本市场“新陈代谢”，以及放大对资本市场违法行为的惩办力度等动作，成为双方共识。

“流水不腐，户枢不蠹。”鲁政委指出，肥壮的资本市场肯定有进有出有代谢，不能指望一切上市的公司都肯定是优质公司。田轩以为，应答上市公司从严监管，继续完善强迫退市规范，优化退市流程过程，注重退市配套机制，让资本市场成功反常的“优胜劣汰”与“新陈代谢”，以竞争促革新开展，引死水为翻新赋能。

同时，鲁政委和田轩不约而同提及“耐烦”。鲁政委强调，应经过做好法治树立让资本市场有财产效应，吸引“有耐烦的钱”进入市场；而田轩则强调鼎力开展机构投资者，让“更耐烦”的金融市场运转得更高效。

“‘有耐烦的钱’来了，融资才干也就会顺带人造地增强了，内在的稳固性也就能够成功。”鲁政委示意，假设只是把资本市场作为纯正的融资机制，内在稳固机制就不容易成功。

他的倡导与田轩不约而同。“增强资本市场的内在稳固性，还应实际提高上市公司真正的含金量。”田轩以为，要构建一整套助力提高上市公司品质的组合拳，应经过一系列围绕优化公司控制水平细则的实施，扎实上市公司开展根基、拓展上市公司开展生机，为经济高品质转型更新提供松软撑持。

鸿牛操盘六剑：如何在A股稳定获利？

在A股市场中，一位低调而实力强大的投资者，被尊称为“鸿牛”，他的专业背景令人瞩目。 鸿牛拥有厦门大学EMBA学位，曾担任过知名外资企业的高级管理职务，包括人力资源总监、行政总裁和投资总监，丰富的行业经验让他对资本市场有深入的理解。 作为一位民间投资高手，鸿牛在A股市场的征战已近十年，他的操盘技艺独树一帜。 他精准地把握市场趋势，对个股操作的精准度令人惊叹，实战中达到了90%的成功率。 他的投资哲学深入人心，强调“短线操作中强者恒强，中线持股以趋势为主导”，这种稳健的策略为他赢得了众多追随者。 在财经领域，鸿牛是网易、中金、同花顺、和讯、全景等知名门户网站财经频道的博主，他在财经类博客界的影响力不容小觑。 他的博客日访问量十分惊人，单日最高超过10万人次，每日平均访问量也稳定在5万人次以上，累积总访问量更是突破千万人次的大关，这无疑是他在投资领域的显著成就。 鸿牛的故事不仅体现了他在股市上的成功，更展示了他对投资理念的坚持和实战经验的深厚。 他的操盘六剑，或许就是每位寻求在A股稳定获利者的秘密武器。 他的每一个决策，每一项分享，都像一把锐利的剑，直指市场的核心，为投资者提供宝贵的指导和启示。

从五中全会公告看“十四五”规划亮点及对资本市场影响

主要观点：

在中国经济向高质量发展转型的过程中，设定经济总量目标似无必要。

构建新发展格局，需要供给侧和需求侧同时发力，实际上是把改革、开放和创新作为主要抓手。其中难度最大的是收入分配改革。

公报似乎回避了“金融”和“房地产”这两个敏感话题，但实际上隐含了做大资本市场的大举措。“安全”的出现频率较高，说明只有坚持安全第一，才能确保十四五乃至2035年各项任务目标的完成。

资本市场将面临一场 历史 性的“转型”，双向开放背景下，结构性的机会将与全球资本市场越来越同步。

为了确保安全，管控力度会加大，体现出制度优势，也有利于经济发展和资本市场繁荣作保障。

中国经济向高质量发展转型：

设定数量指标似无必要

五中全会公报中对“十四五”和2035年远景目标提出了一些目标建议，但因为尚未公开公布《中共中央关于制定国民经济和 社会 发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，故不好判断是否会再次出台具体的总量经济目标。我认为， 十四五的最后一年还不属于重大战略规划完成的收官之年 ，故总体来讲，不像十三五规划对2020年的目标提得那么具体细致，比如说要实现收入翻番目标，全面脱贫、全面奔小康等。此外，按照全国人大的解释， 经济发展目标通常属于“预期性指标”， 理应淡化。只有环保、土地红线等，属于约束性指标，必须完成。

当年俄罗斯曾经一度达到了世界银行定义的高收入国家水平，之后又提出要发展成为“发达国家”，即世界银行定义的人均国民收入超过3万美元。结果非但没有实现，如今又退回到了“中等偏上收入国家”，今后将被中国超越。

这次提到远景目标，主要是按人均GDP水平来确定我国居民的收入目标， 2035年我国要成为中等发达国家的水平。但对中等发达国家的收入水平这个定义似乎有不同的解读，可能在今后“十四五”规划方案出来以后会有解释，公报总体来看，还是要实现经济转型、自主创新、经济总量和质量全面向上的目标。

因此，要成功构建新发展格局，关键在于做好三大抓手：改革，开放，创新。改革和开放是大家耳熟能详的， 这次创新特别被提出， 说明中国经济谋求转型的力度比较大。目前仍是新旧动能转换的 历史 机遇期，将形成新的发展格局，新形势下我国参与竞争合作的新优势，这方面还是比较强调的。这表明什么呢？我们还是要加大 科技 创新的力度，自主创新，促进数字经济、智能制造、生命 健康 、新材料等战略性新兴产业，以便形成更多的增长点、增长极，打通生产、分类、流通、消费，逐步形成国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。

扩内需的核心是提高中低收入居民的收入水平

在五中全会的新闻发布会上，发言人指出，构建新发展格局， 首先要坚持把扩大内需作为战略基点， 畅通国民经济循环，打通从生产、分配到流通、消费等诸多环节的堵点。由于扩内需最终依赖居民收入增长，尤其是中等收入群体规模的扩大，因此，五中全会一个亮点是强调扩大中等收入群体，扎实推进全 社会 共同富裕。这个政策逻辑很清晰：只有共同富裕了，中低收入的阶层收入水平才能得到提升，这对促消费才是最有效的。

如今，收入差距扩大问题已经成为二战之后全球普遍面临的难题，因此，我国过去在促消费方面的举措尽管很多，消费增速也不低，但疫情之下，消费出现了负增长，而且，居民收入差距也有扩大迹象。即便没有疫情，我们从上市银行的公开披露数据中也可以发现，居民财富分配方面确实存在“二八现象”。

对此，公报提出，要“健全多层次 社会 保障体系”，“分配结构明显改善，基本公共服务均等化水平明显提高”。那么，究竟会采取什么举措来实现这些目标呢？发改委副主任宁吉喆在新闻发布会上提出：完善再分配机制，加大税收、社保、转移支付等调节力度和精准性；发挥第三次分配的作用，发展慈善事业。

其中三次分配的提法比较新颖，过去通常讲“初次分配解决效率，二次分配解决公平”，但目前二次分配也遇到一定难度，如税基问题、新税种开征问题等的解决都有难度，就以十年前就试点的房产税为例，迄今尚推出的无时间表，资本利得税和遗产税更遥远了。我的理解，迟迟没有推出的主要原因，还是怕引发市场过度波动。那么， 鼓励富裕阶层捐款的“三次分配”，在这样的背景下就显得尤为重要。

增加居民收入以促进消费，从供给侧看，也有利于发展先进制造业，使得生产、分配、流通、消费各环节都打通了，经济发展才能顺畅。否则供给多而有效需求不足，则出现产能过剩、债务增加，国内大循环和国内国际双循环就没法畅通。大力提高作为消费主力的中低收入阶层的收入水平，对拉动消费至关重要，中国已经进入以消费为主导的经济增长模式。

当然，我们必须认识到缩小收入差距任务的艰巨性，从历次全会看，居民收入问题已经多次被提出，可见，涉及到各方利益的问题，改革难度不小。

资本市场迎来深度转型的战略机遇期

这其实和之前讲的坚持房住不炒和金融要为实体经济服务是一致的。过去中国经济发展当中有两大依赖，一大依赖是房地产，房地产直接和间接贡献了中国经济增长率中的30%；第二大依赖是各大地方和企业依靠金融来扩大融资，使得中国的M2规模超过美国加欧盟之和，因此，使得 我国金融服务业增加值占GDP的比重高于美国、欧盟，在全球主要经济体中的比重是最高的。

今后，金融更强调服务的功能，同时房地产要严格控制其投资属性，更多应该体现消费属性。只有把金融和地产的贡献率降低到比较合适的水平，这样对于经济转型是有好处的。所以公报提出，坚持把 发展经济着力点放在实体经济上 ，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。

这是否意味着打压房地产、打压金融呢？我认为不能这样去片面理解。要防范发生系统性风险，金融和房地产的风险肯定是不能忽视的，但也不能过度去限制金融、地产发展，如果打压过度，倒可能会诱发系统性风险。

例如，国务院金融委近日召开专题会议，传达学习五中全会精神时提出，“增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，记得过去的提法是“发挥资本市场枢纽功能”，如今提“增强”，这也表明高层对资本市场寄予厚望，要朝着脱虚向实这个方向发展。

所以，今后要使得我国经济结构往先进制造业、生产型服务业方向上来转，往居民收入结构的优化、实现共同富裕方向上转，朝着区域经济良性互动、发展极、增长极带动区域发展等这方面转。所以我觉得不存在要打压哪个行业的问题，只是限制其过度膨胀和扭曲化势头。这对资本市场来说是好事情，虽然公报上没有提到资本市场，但资本市场要为实体经济服务的指导方针不会变，通过减少对房地产的过度依赖，在房住不炒这个方针下，居民的资产配置的重心会从房地产领域转到金融产品领域。

刚刚结束的10月，全国房地产的销量出现了比较明显的下降，“金九银十”的房地产销售盛况没有再现。虽然7、8月房地产出现了一轮报复性的反弹，但总体来说房地产开发和增速上行的趋势基本结束了。

这样居民资产配置的偏重于房地产的格局肯定要发生变化，要选择其他的路径了，这个路径应该就是加大资本市场投资，加大金融资产的配置。在目前银行理财产品打破刚兑的情况下，权益类的产品恐怕更加受欢迎。今年前三季度IPO创了 历史 同期的新高，全球IPO融资额排名第一，同时大量的银行储蓄资金转移到资本市场，所以今年公募资金的募资规模也创了 历史 新高，我想这个趋势是不会改变的。根据公开数据显示，上交所累计已经受理的科创板申请上市的超过400家，创业板实行注册制今年刚刚批复，到目前为止创业板的注册制的材料申报超过400家。

刘鹤副总理曾说过，“资本市场对于优化资源配置，推动 科技 、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用”，并指出，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。我觉得，引导 社会 资金进入资本市场可以实现三大目的，第一大目的是在房住不炒政策背景下，居民的房贷余额的增速下降，居民杠杆率水平能稳定甚至下降；房地产开发商受限于“三条红线”，杠杆率水平也有望下降。

第二，在理财产品净值化管理的背景下，居民在银行的理财资金，会部分转移到资本市场，使得资本市场的资金供给增加，投资需求也增加，这样资本市场的持续繁荣是可以期待的。而且在居民资产配置方面，随着未来房地产配置比例下降，权益类资产反而受到更多的追捧。 同时由于注册制将全面实施，股票的供给会大量增加，使得股票市场上某些行业虚高的估值水平今后有望下移。 虽然现在估值水平平均来讲还是比较合理的，但从结构来讲，存在扭曲现象。尤其是科创板市场化定价以来，平均发行价格所对应的市盈率，我感觉还是偏高。今后随着注册制背景下大量股票的供给，估值水平会更加合理，有利于防范资本市场的风险。

第三，由于直接融资、尤其是股权融资比重大量增加，使得上市企业的杠杆率水平能够得到有效的下降，即企业去杠杆，有助于全 社会 杠杆率水平稳定，降低金融风险。

道路千万条，安全第一条

五中全会公报里还侧重强调了处理好发展和安全之间的关系。确保安全，这是这些年来中国经济发展过程没有发生重大风险事件的根本原因。所谓安全，我的理解是广义的安全，三大攻坚战中提到的是防范经济风险，即增强金融、经济安全。

记得2019年年初，总书记曾专门系统论述安全问题，故 广义的安全还包括了政治安全、经济安全、 社会 安全、 科技 安全、意识形态安全、外部环境安全和党的建设安全 ；“安全”的涵盖范围非常大，如经济安全除了金融安全、就业安全、企业安全外，还包括粮食安全、能源安全、重要战略性资源安全，等等。这与我们一直强调的底线思维、稳中求进的基本原则是一致的。

从这次疫情的管控看，我国的制度优势十分明显，那么，在确保其他方面的安全呢？我认为，在经济上升期，市场机制似乎更有效促进经济发展，而如今全球进入经济下行期，分化和动荡成为常态，管控模式似乎更有效。

针对当前国内存在对今后某些去中国化思潮和敌对情绪的担忧，公报对国际局势也做了基本判断，认为“和平与发展仍然是时代主题，人类命运共同体理念深入人心”。我认为， 加快国防和军队现代化步伐，恰恰是为了和平作保障，而非为了迎战。

在确保各项安全的前提下，资本市场应该会得到比较持久的发展，会得到长治久安。这就需要在资本市场的基础性制度的完善和相关政策上有更多的举措，确保资本市场能 健康 发展。在刚刚开完的金融稳定与发展委员会会议上，提出了三点，一是要加强对金融 科技 的监管，二是要提高直接融资比重，三是要完善退市制度。因为优胜劣汰本身就是促进良性循环的体现，如果说只进不出的话，这个循环就很难做起来了。

在当下全球新冠疫情仍在泛滥的时候，中国能够有效控制疫情，这是中国经济在全球一枝独秀的根本原因。所以，安全确实太重要了，而确保安全，就需要提高管控能力，提高国家治理水平。这次疫情过程中，已经充分体现出我国的制度优势，将来在“十四五”期间，我认为这种制度优势还会在各个领域中发挥出来，底线思维和稳中求进的基本原则仍会继续。

从投资维度看，四中全会公报对投资有非常明显的指引意义。第一，中国经济仍处在战略性机遇期，有制度和政策作保障，投资机会很多。第二，资本市场要服务好实体经济，故将继续大力发展；居民资产配置中，房产比重下降，金融资产比重上升，也有利于资本市场发展。第三，经济转型必然促进新旧动能转换，从主题投资的角度看，绿色环保、能源及粮食安全、 科技 创新、数字网络、先进制造、新基建、医疗 健康 等，在公报中都有涉及，也带来了相应投资机会。

当然，在全球经济弱复苏和流动性泛滥、部分债务国经济雪上加霜的背景下，依然要警惕发生全球性的系统风险。国内经济中，结构性降杠杆仍在路上，投资领域的泡沫化现象依然存在， 多层次资本市场在发展过程中，存在同股不同价现象，国内股市与境外成熟股市之间的估值偏差较大，故要坚持理性投资。 注册制下股票供给会大量增加，金融监管更加全面，因此，要注意防范资本市场转型过程中的结构性风险。

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未来中国证券交易所应该如何进一步发展以管理资本流动和就业

具体得看我国证券交易所的规划与安排。 理解资本市场的实质，要从认识金融与经济的关系开始。 资本市场是金融的重要组成部分，金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。 经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。 从微观层面看，市场经济主体要开展经济活动就必然涉及到投融资，而金融服务就是要满足市场主体的“投融资”需求，资本市场最核心的作用就是通过直接的交易机制来满足各市场主体的“投融资”需求，从宏观层面看，经济增长必然涉及到资源配置，而金融本质上就是资源配置的市场化机制，通过动员和促进储蓄向投资转化形成资本，为经济增长提供支持，资本市场就是动员和促进储蓄向投资转化最终形成资本的最直接工具。 资本市场作用的发挥，从微观上看影响着市场主体的价值创造，从宏观上看影响着经济增长。 改革开放以来，我国经济增长位居世界前列，已经成为全球第二大经济体，各类微观经济主体蓬勃发展，为国家和居民创造了巨大的价值。 应该说，这些都离不开包括资本市场在内的金融的强有力支持。 正确理解资本市场的实质，特别是资本市场与经济之间的关系，有利于我们认清资本市场的运行规律及其与经济运行之间的关系，更好发挥资本市场的作用。 充分把握中国资本市场的功能在正确认识和理解资本市场实质的基础上，还需要充分把握资本市场的功能。 20世纪90年代初，美国经济学家罗伯特·默顿提出了金融功能理论，认为金融发展表现在金融功能的扩大、增强与提升。 金融功能可划分为在时间和空间上转移资源、储备资源和分割股份、解决信息不对称带来的问题、管理风险、清算和支付结算、提供信息六大核心功能。 国内有学者则将金融功能归纳为基础、核心、扩展和衍生功能四个层次，表现出依次递进的关系资本市场作为现代金融的重要组成部分，其核心功能是资源配置和风险定价。 与中介功能只是便利价值运动相比，资源配置功能是中介功能的复杂化和主动化，表现为直接引导价值运动实现资源有效配置。 风险定价功能是指对资本市场风险资产的价格确定，本质上是对资源配置过程中存在的不确定性进行预估并转化为可接受的经济价值或成本，是资源配置功能的共生功能。 由于资本市场承担资源配置功能的各项金融活动普遍存在跨期性和竞争性的特点，这些活动的预期结果会呈现概率性分布，即出现不确定性，这种不确定性被看成是资本市场资源配置活动的风险。 风险定价，在微观层面，所反映的是资本市场上每一种个体资产所带来的未来收益与风险的函数关系，在宏观层面，则表现为资本资产价格的决定机制和价格体系的合理性。 资本市场的衍生功能是市场为了进一步提高资源配置效率而在微观与宏观两个层面的功能衍生，其中微观层面的衍生功能表现为风险管理，主要包括风险交易、信息传递、公司治理等，宏观层面的衍生功能则主要涉及财富再分配、消费引导、区域协调等。 资本市场两大核心功能发挥的好坏会同时从效率和风险两个层面影响资源的配置，进而影响经济的稳定和增长。 在中国，资本市场功能的发挥除了满足其基本的运行规律外，还表现出三个方面的内涵特点。 首先，我国资本市场服务对象具有动态变化特征。 资本市场服务于实体经济，而我国经济在不同的发展阶段具有明显不同的特点，从而造成资本市场的运行也呈现出明显的阶段性特征。 进入新发展阶段，要求我国资本市场服务于构建高水平社会主义市场经济体制、促进高质量发展，这是一个动态发展的过程，资本市场要为经济转型升级提供强有力的支持，一方面支持经济发展从相对传统的模式向高质量发展模式的平稳切换，另一方面要大力支持代表高质量发展的各种创新，从而实现社会主义市场经济体制水平的不断提升。 其次，中国资本市场承担着完善金融体系和优化社会融资结构的重要责任。 最后，在中国资本市场，国有企业是价值创造的重要载体，国有资本是社会公共财富的“压舱石”。 企业是经济活动的主体，经济活动创造的价值主要由企业承担。 国有上市公司是企业的杰出代表，成为价值创造的重要载体。 经济活动所创造的价值不断积累成为财富，市场经济条件下财富分配极易出现分化从而导致贫富差距扩大，而国有资本和各类资本组成的集合投资有望成为调节社会财富分配的“压舱石”。 我国直接融资在全社会融资总额中的比重偏低不利于资本市场的功能发挥纵观中国金融发展与变革的历程可知，实体经济需求与金融制度供给之间存在紧密联系。 改革开放之初，我国金融体系组成简单，金融功能单一，为了集中资源高速发展经济，我国形成了以银行为主导的金融体系。 随着我国经济发展带来居民收入增长和产业升级加速，开始进行市场化改革，以满足社会经济各部门对于金融功能的升级需求，以及解决传统金融体系长期运行中不断堆积的问题。 资本市场在金融体系中的重要性不断提升，金融功能逐步优化，全社会金融资产结构正在发生变化。 虽然我国直接融资的规模在不断增长，但在全社会融资总额中的比重仍然较低。 中国人民银行公布的数据显示，从存量上看，2020年末我国社会融资规模存量为284.83万亿元。 其中代表直接融资的企业债、政府债、非金融企业境内股票融资三项余额相加为81.93万亿元，占比约为28.8%。 如果只计算企业债和非金融企业境内股票融资两项余额，占比12.6%。 从增量上看，我国2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，企业债占比约为12.8%，政府债占比约为23.9%，非金融企业境内股票融资占比约为2.6%。 由此可见，无论从存量还是从增量上看，我国社会融资规模中各类贷款占比仍是大头，直接融资占比偏小。 而直接融资中，债券融资占比大，股权融资占比很低。 2019年10月30日，经济日报社中国经济趋势研究院发布的《中国家庭财富调查报告2019》显示，我国城镇居民家庭主要资产集中在房地产上，与成熟市场相比，金融资产占比偏低。 再从金融资产本身的配置来看，居民家庭持有无风险金融资产的比率明显高于持有风险资产的比率。 然而随着居民财富的不断积累和人口老龄化加速，资本市场越来越不能满足居民家庭快速扩张的财富管理需求，迫切需要加快发展资本市场以满足居民日益增长的家庭财富管理需求。 资本市场的发展将有利于金融体系功能的优化，促成金融结构的升级，推动金融体系效率的提高和服务能力的提升。 从金融功能发挥的角度切入，通过对过去十几年来我国金融资产结构的动态变化进行分析，可以推演金融资产结构与金融功能的相互促进关系。 但当前我国以市场为主导的金融体系结构存在投融资渠道相对单一、资源配置效率较低、其他衍生功能不足等问题，与我国目前经济转型发展需求、居民财富管理需求不适配。 特别是面临新冠肺炎疫情冲击和严峻的外部形势，我国经济下行压力加大，全社会债务水平上升较快，风险不断沉淀和积聚，在推动经济高质量发展的进程中，亟待健全具有高度适应性的金融体系，迫切需要发挥市场机制的作用，大力发展资本市场，通过资本市场形成合理有效的定价，加速对无效资产的出清及低效率机构的淘汰，实现金融资产结构优化与质量提升，最终达到进一步提高金融资源配置效率的目标，充分发挥财富管理的基本功能，不断提升金融反映风险、分散和管理风险的作用，并以实现人民币国际化、构建国际金融中心为核心完成金融功能的升级。 从国际发展比较来看，以资本市场直接融资为主导的经济体在结构转型和产业升级中往往能够抢占先机，转型过程也表现得更为平稳顺畅。 在满足同样资源配置的前提下，资本市场可将不同风险偏好、期限的资金更为精准高效地转化为资本，促进要素向最具潜力的领域协同集聚，提高要素质量和配置效率，推动产业高级化、产业链现代化，实现经济结构转型升级。 比较各国金融体系可以发现，以银行为导向的金融体系通常具有更加强烈的政府干预倾向，而在以（资本）市场为导向的金融体系中，金融资源的配置主要依靠市场机制。 前者通常是后发国家实现赶超的工具，而后者则是全球领先国家的根本特征。 改革开放以来，我国处在人口红利和经济赶超时期，形成了以银行为主导的封闭金融体系，进入新发展阶段，我国从中等收入国家向高收入国家迈进，产业结构转型升级，居民生活水平提高，对资源配置机制有了更高的要求。 从企业角度看，我国高新技术行业、互联网行业等在经济中的占比提升，企业从传统劳动密集型向技术密集型、资本密集型转变，企业的融资需求大、项目风险高、投入周期长，对于资本市场的要求和需求正在改变，从居民角度看，我国居民对于个人财富管理的需求提升，倒逼金融市场提供更多不同风险类型的金融投资工具，从政府角度看，政府转型提效，不再扮演单一的国有企业背书人的角色，而是要提高国有企业运营效率和市场竞争力。 基于对多元金融市场的需求，中国需要建设开放的以市场为导向的金融体系以适应未来中国经济发展的需要。 “开放”，即是同时开放对内对外的金融业准入限制，逐步开放对资本金融账户的管制，引入境外资金，提高人民币的国际地位，“市场导向”，即是发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，使市场存在更多收益与风险更为匹配的金融产品，满足市场各类投资者需求发展资本市场，提高直接融资比重，优化融资结构，需要在发展好债券融资的同时扩大股权融资规模。 虽然我国拥有超大规模的市场体量，目前产业升级势头强劲，宏观政策环境、营商环境不断向好，同时还拥有超过4亿人的中等收入群体，投资者队伍也在不断壮大，资本市场对国际投资者的吸引力日益增强，资本市场的发展面临难得的历史机遇，但也要看到，由于以银行信贷为代表的间接融资长期居于主导地位，存在很强的发展惯性，资本市场仍然难以充分发挥其功能，尤其在行业主体的总体实力、专业能力、层次分布、资本文化等还存在短板时。 发展资本市场、提高股权融资比重需要向改革要动力，要不断“过市场关”。 进入新发展阶段，中国特色资本市场的建设目标进入新发展阶段，中国特色资本市场的建设目标就是引导市场主体按照新发展理念和新发展格局的要求实现资源向更高质量和创新驱动的方向进行有效配置。 这一建设目标既遵循资本市场运行的普遍规律，又符合中国特色资本市场的内涵特征，这与以往简单和机械地理解发挥资本市场的资源配置功能有所不同。 资本市场的核心是按照市场竞争的机制实现资源有效配置和风险合理定价，通过价格信号引导具有不同风险偏好的市场主体参与投融资交易从而完成资源配置和风险配置，资本市场的价格信号中既包含有盈利回报的信息，也包含有风险大小的信息。 投融资双方按照风险-回报对等原则进行交易，资本市场最终要实现的是在资源有效配置条件下的风险和回报合理匹配的均衡。 改革开放以来，我国持续不断推进金融和资本市场领域的改革开放，特别是金融资源配置机制的改革，资源配置的能力和效率不断提升，风险定价和管理能力也不断提升，基本实现了四十多年无危机增长。 但我国金融资源配置仍然存在粗放经营、服务实体经济效率较低、配置不平衡、融资结构不合理等问题，同时还出现了杠杆率不断升高、风险积聚加大、监管套利和金融乱象频发、资本无序扩张、损害投资者和消费者利益等情况。 就目前资源配置的效率而言，首先，从金融资源存量上看，2001年至2019年我国广义货币M2占GDP的比率从1.43上升到2.01，在2016年达到2.08的最高值。 广义货币M2占GDP比率高，单位GDP增长所投入的货币量多，在一定程度上反映出金融资源产出率低。 其次，从金融资源增量上也可以看出单位社会融资规模（贷款增量）的GDP产出水平不高，2002年至2019年，我国GDP占社会融资规模比值由6.05降至3.84，在2009年达到2.51的最小值，表明整个金融体系的资金使用效率存在下滑趋势。 最后，从融资结构看，贷款融资占据绝对比重，债券融资受到青睐，股票、信托等融资方式的比重下滑。 自2017年至2020年，贷款融资比重一直高于57%，贷款融资是社会融资的主要来源。 政府债券融资在社会总融资中占比从2019年的18.5%提升至2020年的23.9%，2018年至2020年，企业债券融资在社会总融资中占比维持在12.7%到12.9%之间，没有太多变化。 非金融境内企业股票融资占比则从2017年的4.5%下降到了2020年的2.6%，表明资本市场在社会融资中发挥的功能有限。 从对上述金融数据分析不难看出，当前金融资源的配置不仅存在效率不高的问题，而且还存在着结构性问题以及不合理的资源分布问题。 而不断推高的杠杆率及风险事件和出现的金融乱象则从另一个侧面反映出金融资源配置的脱序与失范。 为此，需要我们进一步深化对金融本质和规律，特别是对资本市场本质和规律的认识，通过深化金融供给侧结构性改革，贯彻落实新发展理念，构建与经济发展转型升级相契合的金融体系和资本市场体系，强化资本市场的服务功能，坚持在进入新发展阶段后资本市场的服务重点是服务实体经济、服务人民生活。 在此基础上把资本市场的改革开放作为调整和优化金融体系结构的重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。 把资本市场的建设作为现代经济体系建设的有机组成部分，资本市场要围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准服务，构建天使投资、风险投资、债券市场、股票市场、金融衍生品市场等全方位、多层次支持服务体系，调动更多资源向国家战略产业、科技产业、新兴产业集中，最终实现产融结合，满足资本市场推动实体经济、推动企业创新发展的功能需求，以适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，实现资本市场服务水平和质量的较大提升，立足中国实际，走出中国特色资本市场健康可持续发展之路。 构建中国特色资本市场的路径选择第一，要继续加强资本市场的法治化和制度化建设。 2020年3月1日，2019年修订的《中华人民共和国证券法》正式实施，资本市场正常运行有了最基本规范。 新证券法明确了资本市场各主体的权利和责任，确保所有市场主体都得以承担起各自的职责，改变了资本市场的法治环境和发展生态。 同时，新证券法的实施标志着我国全面注册制改革拉开帷幕，这也是我国资本市场最重要的基础性制度变革。 新证券法按照全面推行注册制的基本定位，对证券发行制度做了系统的修改完善，充分体现了我国资本市场市场化、法治化的改革方向，为资本市场的健康运行奠定了较为坚实的制度基础，使资本市场资源配置功能的发挥有了较好的制度保障。 特别是在注册制下科创板的设立与运行、注册制在创业板市场的推进以及北京证券交易所的设立，为中国的经济转型、产业升级树立了标杆，开创了中国资本市场对科技创新的股权融资支持以及对科创企业包容支持的时代。 随着注册制改革由点及面推进，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度优化和创新已成为注册制改革全面实施的坚实基础，接下来要持续加强资本市场基础性制度建设，以增强市场功能建设为重点，以全市场注册制改革为切入点，推动发行、上市、交易、并购、信息披露、持续监管、退市等一系列基础性制度改革，特别是要夯实信用基础，按照更高要求、更严标准，补齐信用体系制度的短板，营造公平诚信、法治的市场环境。 在坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际成功实践、体现中国特色和发展阶段三原则之下，科学总结评估科创板、创业板试点注册制情况的基础上，加快推进配套制度规则完善、强化中介机构责任等工作，稳步在全市场推行注册制，为更多优质企业融资和发展营造良好环境和机制。 第二，要通过进一步整合完善场内、场外各层次、各板块的功能，促进多层次资本市场体系效率有较大提升。 我国已经初步建成包括主板市场、创业板、科创板、北京证券交易所、新三板以及区域性股权交易市场等在内的多层次资本市场体系，各子市场之间层次分明、定位清晰，形成各有侧重、相互补充、错位发展的格局，为资源有效配置和风险均衡提供了较为完整的机制框架。 下一步要在如何进一步提高多层次资本市场体系的效率、突出服务的重点和激发体系的活力方面进行改革完善。 首先，要继续深化沪深交易所主板市场、科创板、创业板改革，增强其包容性、适应性和创新性，激发市场主体依法公平竞争的活力，其次，要进一步深化北京证券交易所和新三板改革，同时规范区域性股权交易市场和柜台交易市场的发展，再次，要大力发展创业投资和风险投资，为中小企业提供更有针对性的服务，丰富融资渠道、降低股权融资成本、赋能科技创新，最后，要发展配套的金融衍生品市场，为风险管理提供工具。 与此同时，需要畅通规范资本市场体系各层次、各板块之间的转板机制，形成既能发挥各自功能特点，又能相互支持补充的有机体系，既有利于各类资本的快速形成，又便于促进资本要素的流动和风险的均衡配置。 深化银行间债券市场与交易所市场之间基础设施相互贯通和统一，加快推进债券市场互联互通，形成统一的债券市场。 进一步完善债券发行注册制，丰富债券产品，拓展资产证券化产品模式，扩大证券化基础资产的覆盖范围。 打破债券刚性兑付，强化信息披露和行业自律，完善法治基础上的市场化风险化解机制。 第三，要不断完善投资者保护制度体系，推动投资者保护机制体制创新。 按照最新统计，截至2020年年末，我国资本市场投资者数量达到.49万，其中自然人.77万，非自然人41.72万，中小投资者占比接近99.8%，我国资本市场已经形成以中小投资者为主、规模庞大的投资者群体。 同时，随着居民家庭财富增加和资本市场的迅速发展，居民投向资本市场尤其是理财、信托、股票、基金等资产的规模快速增长。 与此同时，各种损害投资者利益的案件增多，造成的危害越来越大，这显示出建立符合中国特色的投资者保护制度的重要性和迫切性。 我国一直在推进证券投资者保护制度体系的建设工作，经过多年建设，多渠道、全方位投资者保护体系日臻完善。 证券投资者保护制度体系建设的里程碑事件是在2020年3月1日正式实施的新证券法中新增“投资者保护”专章，专门强化投资者保护事前预防与事后救济的连接。 在包括投资者适当性管理、区分普通投资者和专业投资者、先行赔付制度、代表人诉讼制度等诸多方面进行了探索与创新，进一步拓展投资者维权渠道和降低维权成本。 进入新发展阶段，资本市场的建设不能仅仅只考虑单边融资功能，而是应该从发挥整个资本市场总体功能的视角、从广大投资者的利益出发，要从细节处进一步完善投资者保护制度体系。 通过加快推动证券集体诉讼制度落地，完善投资者权利行使、保障和救济的制度机制，推动投资者保护制度体系更加系统、均衡、精细和务实，同时又要通过加快完善投资者保护组织体系和制度机制，加快建设完成全方位立体化的投资者保护体系，为投资者打造放心投资、舒心投资、满意投资的投资者保护新格局，更好的分享中国经济高质量发展红利。 第四，要不断扩大专业性机构投资者和管理机构队伍，提升投资者的专业能力和水平。 越来越多的个人投资者选择更具专业能力的投资管理机构帮助其管理财富，产生了大量财富管理的需求，这些财富管理需求又反过来推动资本市场进行金融产品和工具的创新，成为推动中国资本市场发展的重要动力。 尤其是全国社会保障基金理事会、保险机构、基金管理公司等机构投资者，往往更加注重上市公司基本面，会从长期的视角进行投资决策和资产配置，追求长期、稳定的投资回报，以实现各自特定的预期投资目标。 这些专业机构的投资时限相对要更长，投资规模更大，可以起到维护市场稳定的“压舱石”作用。 要进一步加大政策引导和倾斜力度，不断优化中长期资金入市环境。 鼓励现有证券公司、公募基金管理公司、私募基金管理公司继续发挥专业投资主力军作用，放宽公募基金的投资选择权和考核周期，进一步丰富私募基金体系层次，畅通募、投、管、退、监等各环节，扩大各类追求长期业绩导向的专业性机构投资者范围，积极推动社保基金、保险资金、银行理财、企业年金等资金入市，促进提升权益投资比例并实施长周期考核机制，不断提升储蓄转化为投资的市场化能力和效率，进一步拓宽境外投资者进入股票、债券市场的渠道，提升外资参与便利度，以开放促改革，创新完善对个人投资者中长线投资者的鼓励政策，在会计、审计、财税、信用考核、声誉激励等方面，优化制度设计，加快建立符合中国实际情况的价值投资激励机制，鼓励不同规模、不同管理模式、不同投资偏好、不同投资周期的投资主体依法经营，加快形成资本进出有序、畅通循环的多层次、多元化的资本市场新投资格局。 进一步壮大专业资产管理机构的力量，更好地践行长期投资、价值投资、理性投资的理念，持续推动各类中长期资金积极配置资本市场，大力发展权益类基金产品，鼓励产品创新和机制创新，帮助个人投资者进行资产配置。 鼓励优秀外资证券基金机构来华展业，促进行业良性竞争。 第五，要进一步健全法治保障和证券执法体制机制，加大资本市场违法违规成本，为市场健康运行创造良好的法治环境。 长期以来，中国资本市场因为违法成本低而备受诟病。 由于违法成本低，资本市场各种违法违规的案件频发，极大地损害了资本市场的公信力和投资者的利益。 有鉴于此，修订后的新证券法大幅提高了资本市场违法违规成本，加大对证券违法行为的处罚力度。 以欺诈发行行为的处罚为例，从原来最高可处以募集资金5%的罚款，提高至募集资金的一倍，同时对上市公司信息披露违法行为进行处罚，也从原来最高可处以60万元罚款，提高至1000万元。 处罚力度的大幅度提高显著增加了违法违规综合成本，对证券犯罪行为形成更加严厉的震慑，市场环境得以进一步净化。 在大幅度提高违法成本的同时，监管部门还提出了“零容忍”要求，对一切违法违规行为采取“零容忍”态度，证券执法部门集中力量查办康得新、康美药业等一批市场高度关注、影响恶劣的重大财务造假案件。 中国证监会公布的数据显示，2020年中国证监会共办理案件740起，其中新启动调查353件（含立案调查282件），办理重大案件84件，同比增长34%，全年向公安机关移送及通报案件线索116件，同比增长一倍。 良好的法治是资本市场健康发展的基础保障。 最近几年，资本市场法治建设进入快车道，稽查执法水平不断提升，初步推动形成了行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、相互支持的有机体系，证券监管执法的有效性、威慑力不断增强。 有鉴于资本市场在发展中国特色社会主义市场经济中的重要性，党和国家对资本市场法治建设也提出了更高要求，2020年11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》，意味着在构建新发展格局的过程中，加快健全有利于全面从严打击证券违法活动的司法体系、健全证券执法体制、通过强化制度供给全面提升依法治市效能将是下一阶段的核心工作。 法治兴则市场兴，法治强则市场强。 新证券法实施以来已给资本市场带来了诸多新气象，资本市场的法治化不断迈上新台阶。 2022年，相信在新证券法的保驾护航下，资本市场改革发展定会行稳致远。